Lebensversicherung: Welche der zwölf größten Anbieter sind gut aufgestellt?

Seine Fleißarbeit ist in der Branche gefürchtet: Seit 2011 bewertet der Finanzwissenschaftler Hermann Weinmann die zwölf größten Lebensversicherer in einem umfangreichen Bilanzcheck. Dabei trägt er allerlei Datenmaterial zusammen, blickt auf den Status Quo der Branche, analysiert drohende Risiken und Zukunftsszenarien. Die Analysen werden in der „Zeitschrift für Versicherungswesen“ (ZfV) veröffentlicht: Der aktuelle Aufsatz ist so umfangreich, dass er auf zwei Hefte aufgeteilt werden muss. Teil eins der jüngsten Analyse erschien in ZfV 18|2023 vom 15. September 2023. Untersucht werden ausschließlich Versicherer, die noch Neugeschäft betreiben.

Steigende Zinsen - zum Nutzen der Lebensversicherer?

Weinmann selbst bezeichnet sich als „Anhänger einer verbraucherorientierten Betriebswirtschaftslehre“. Entsprechend fließen nicht nur betriebswirtschaftliche Kennzahlen in die Analyse ein: Konkret sind dies die Ertragskraft, die Betriebskosten, die Bewertungs- und Schadenreserven sowie der Nettozugang an Versicherungsverträgen. Zusätzlich wird auch eine Verbrauchernote gewichtet. Hier fließt ein, ob und wie der Versicherer die Kundinnen und Kunden an den Erträgen beteiligt sowie die Solvenzquote: Mit ihr müssen die Versicherer gegenüber der Aufsichtsbehörde BaFin nachweisen, dass sie über genügend Eigenmittel verfügen, um Extremszenarien wie Massenkündigungen oder eine erneute Finanzkrise zu überstehen.

Beim Blick auf den Markt sieht Weinmann Licht und Schatten. Die Versicherungswirtschaft habe wiederholt kommuniziert, dass sie von den steigenden Zinsen am Kapitalmarkt profitiere: Die Europäische Zentralbank (EZB) hat als Reaktion auf die hohe Inflation den Leitzins mehrfach angehoben, zuletzt auf 4,5 Prozent. Dadurch können die Versicherer wieder festverzinsliche Wertpapiere mit höheren Renditen abschließen, in der Regel Staatsanleihen von Ländern mit guter Bonität. Außerdem müssen sie weniger Geld in die Zinszusatzreserve (ZZR) stecken.

Diese Entwicklung hat allerdings eine Kehrseite: die so genannten stillen Lasten. Langlaufende Kapitalanlagen, die in Zeiten niedriger Zinsen abgeschlossen wurden, verlieren vorübergehend an Wert, weil am Kapitalmarkt neue Anleihen mit höheren Renditen abgeschlossen werden können. Das ist kein Problem, wenn die Versicherer die Anlagen bis zur Fälligkeit halten: Sie haben einen fest vereinbarten Endwert. Anders sieht es aus, wenn die Versicherer gezwungen sind, sich frisches Kapital zu beschaffen und ihr Tafelsilber regelrecht zu verscherbeln. Dann müssen diese Kapitalanlagen mit Wertverlust verkauft werden.

Diese stillen Lasten machen sich bei den Versicherern bereits deutlich bemerkbar. Bei der Allianz Leben betragen sie sechs Prozent des Buchwerts der Kapitalanlagen, was noch vergleichsweise wenig ist. Anders sieht es bei der Württembergischen Leben, der Debeka und dem Rating-Schlusslicht Cosmos Leben aus. Hier summieren sich die stillen Lasten bereits auf über 17 Prozent des Buchwerts der Kapitalanlagen.

Reform der Riester-Rente: Wären die Lebensversicherer (selbstverschuldete) Verlierer?

Ein weiteres Problem: „Die Frage stellt sich, ob ein „Storno-Run“ in der Lebensversicherung ausgeschlossen werden kann“, schreibt Weinmann. Mit anderen Worten: Ob die Versicherer vermehrt Kündigungen bestehender Verträge fürchten müssen. Nicht vollständig sei dies auszuschließen, so die wenig befriedigende Antwort. Denn mit den steigenden Zinsen haben die Kundinnen und Kunden auch wieder lukrativere Anlage-Alternativen. Befeuert wird ein möglicher Bedeutungsverlust der Lebensversicherung durch anstehende Rentenreformen. So soll es den Lebensversicherern erlaubt sein, bei staatlich geförderten Altersvorsorgeverträgen nur Teilgarantien zu geben oder sogar auf eine lebenslange Verrentung des angesparten Kapitals zu verzichten: entsprechende Vorschläge unterbreitet eine Expertenkommission der Bundesregierung, die sogenannte Fokusgruppe private Altersvorsorge.

Damit würde aber auch ein wichtiges Argument für den Abschluss einer Lebensversicherung wegfallen: die vermeintliche Sicherheit, bis ans Ende des Lebens eine garantierte Rente zu erhalten. "Gewinner wird das Altersvorsorgedepot sein, insbesondere auch, wenn bestehende Anlagen eingebracht werden können. Ob den Lebensversicherern damit gedient ist, dass der Verrentungszwang gelöst und ein höherer Kapitalverzehr möglich wird, muss in Zweifel gezogen werden“, so Weinmann. Er warnt: "Eine wichtige Säule des Konstrukts Rentenversicherung und der Alterssicherung wird weggerissen. Die Stabilität für die Versicherten nimmt ab, und die Beliebigkeit der Vorsorge und insbesondere der Versorgung nehmen zu".